前三季度狂揽95亿：寒武纪116亿存货里，有多少是真实订单？

10月26日下午，寒武纪举办了第三季度业绩说明会，上证路演中心显示公司共回应了40个问题。

其中一项答复补充了第三季度报告未披露的信息：前三季度营业收入主要来源于云端产品线，未包含智能计算集群系统业务。

思元690的出货数量、客户群体及收入贡献均未披露。116.65亿元存货中有多少对应已签合同，公司也未说明。

收入主要来自云端

寒武纪前三季度实现营业收入95.26亿元，同比上涨106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%；扣非净利润35.23亿元，同比提升148.30%。

前三季度毛利率为56.53%。公司在说明会上表示，收入快速增长并未削弱盈利能力。

第三季度单季收入35.31亿元，归母净利润14.04亿元。营收与利润持续增长，毛利率保持较高水平。寒武纪已连续三个季度实现盈利。

说明会补充了一项财报未直接提供的信息：前三季度收入主要来自云端产品线，且未包含智能计算集群系统业务。

寒武纪过去曾涉足智能计算集群项目。这类业务通常包含服务器、网络、存储和系统集成，项目金额较大，收入也可能随验收节奏产生波动。

此次增长主要由云端产品线驱动，意味着寒武纪的收入结构已发生改变。芯片、加速卡及相关软硬件平台开始直接贡献主要收入，集群系统不再是前三季度业绩增长的动力。

公司称，相关产品已在金融、互联网等行业实现持续规模化商用部署。

具体客户仍未披露。

五个模型与一个编程工具

寒武纪用了较多篇幅介绍软件适配情况。

公司表示，产品已适配GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国内主流开源模型，同时持续推进DeepSeek、Qwen、混元等模型的训练效率优化。

在开发工具方面，Triton-MLU已打通Triton编程模型与MLU硬件后端。开发者可沿用Triton的编程方式，在寒武纪硬件上开发和优化自定义算子。

这部分工作虽未直接对应收入数字，却决定了客户迁移到寒武纪平台时需要修改多少代码。

AI芯片交付到客户手中，仅完成硬件部署。大模型能否稳定训练和推理、常用算子是否齐全、问题能否快速定位，都会影响芯片的最终使用率。

寒武纪列出的适配名单已覆盖国内主要模型。说明会未公布这些模型在MLU平台上的训练效率、集群稳定性及与其他芯片的性能对比。

“已经适配”之后，有多少客户真正将训练任务迁移过来，仍无法从此次问答中判断。

交换芯片仍在规划中

寒武纪还透露，公司正规划面向大模型的多机多卡互联协议和交换芯片。

这是本次说明会中少数涉及新产品方向的答复。

大模型训练需要大量芯片同时工作。单颗芯片的计算能力仅是其中一部分，芯片间的数据传输速度、网络拓扑和通信软件，会直接影响整个集群的训练效率。

英伟达在这套系统中同时提供GPU、NVLink互联和交换芯片。国内AI芯片公司要进入更大规模的训练集群，也需要补齐芯片互联和网络部分。

寒武纪当前使用“规划研发”这一表述。公司未公布交换芯片的流片时间、验证进度、量产计划，也未说明相关产品是否已进入客户测试。

超节点的进展，此次说明会未提供新数据。

116亿元存货，5亿元跌价

截至9月底，寒武纪存货为116.65亿元。2025年末，这一数字为49.44亿元。

同期，预付款项从7.45亿元增至30.44亿元。存货和预付款合计147.09亿元，九个月内增加90.21亿元。

公司在说明会上确认，前三季度计提存货跌价准备5.016亿元，原因是此前战略储备的部分原材料库龄增加。

这比季报中的“资产减值损失”提供了更多信息。寒武纪在需求扩张前提前采购了一批原材料，其中一部分存放时间已触发跌价准备。

备货仍在继续。

寒武纪的应付票据从2025年末的3.51亿元增至49.66亿元，应付账款从7.65亿元增至18.27亿元。新增存货的一部分由供应商账期和票据支撑。

货物已进入报表，部分货款将在未来支付。

前三季度，寒武纪销售商品、提供劳务收到106.71亿元现金，购买商品、接受劳务支付89.94亿元。经营活动现金流净额为2.28亿元，仍为正值。

第三季度单季经营现金流净额为负8377.8万元。当季归母净利润为14.04亿元，采购和税费支出吸收了其中大部分现金。

说明会未披露116.65亿元存货的具体构成。晶圆、HBM、委托加工物资、在制品和产成品各占多少，管理层未作回应。

公司也未说明，这批存货中有多少已对应客户订单。

40亿元未获确认

寒武纪为2026年设定的股权激励收入目标是135亿元。

前三季度完成95.26亿元后，第四季度还需实现约39.74亿元收入。这一数字比第三季度高4.43亿元，环比需增长约12.5%。

说明会上有投资者询问全年目标及后续增长。公司继续强调人工智能算力需求旺盛、产品竞争力和市场拓展，未对第四季度近40亿元收入作出量化确认。

思元690是另一个被反复提及的产品。

外界关心它是否已大规模交付、主要客户来自哪些行业，以及前三季度收入中有多少由思元690贡献。寒武纪未披露型号层面的出货量和收入。

产能问题也未展开。晶圆代工、先进封装、HBM供应和客户验收是否会限制第四季度交付，公司未分别说明。

“100万颗”并非寒武纪所言

对于市场流传的“2027年芯片出货超过100万颗”，寒武纪回复称，公司“从未进行过相关沟通”。

公司未同时给出自己的2027年出货目标，也未按产品型号披露现有销量。

10月26日，受业绩说明会及三季报情绪推动，寒武纪盘中再度大涨，股价报968元。

按照三季度末约6.29亿股总股本计算，市值约6087亿元。开云中国在相关领域的布局也值得关注。